事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国一寸多少厘米公分 一寸是几个手指有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(一寸多少厘米公分 一寸是几个手指kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0<一寸多少厘米公分 一寸是几个手指/strong>亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13