金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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