私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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