4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总(z平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较(ji平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yu平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字è)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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