金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读。但要看到，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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