近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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