原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年(ni功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思án)来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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