事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lè宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府i)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　<宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府strong>细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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