公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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