公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券(quà疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别n)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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