公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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