近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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