申万一(yī)级的(de)半导体行(xíng)业涵盖消费(fèi)电子(zi)、元件等(děng)6个二级子行(xíng)业，其中市值权重最大(dà)的是半导(dǎo)体行业，该行业涵盖132家上市公司(sī)。作为国(guó)家芯片战略发展的重点领域，半导体行业具备研发技术壁垒(lěi)、产(chǎn)品国产替代化(huà)、未来前(qián)景广阔(kuò)等(děng)特点(diǎn)，也因此成为A股(gǔ)市场有影响力的科(kē)技板(bǎn)块(kuài)。截(jié)至5月10日，半导(dǎo)体行业(yè)总市(shì)值达到3.19万亿(yì)元，中芯国际、韦尔股份等5家企业(yè)市值在(zài)1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量(liàng)达到16家，无论是头部千亿企(qǐ)业数量(liàng)还是(shì)沪(hù)深300企(qǐ)业(yè)数(shù)量，均位居科技类行业前(qián)列。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院发现，半(bàn)导(dǎo)体行业自2018年以来经过4年快(kuài)速发展(zhǎn)，市场规模不断扩大，毛(máo)利率稳步提(tí)升，自主(zhǔ)研(yán)发的环境下，上市公司科技含量(liàng)越来越高。但(dàn)与此同时，多(duō)数上市公(gōng)司业绩高光(guāng)时刻在2021年，行业面临短期库存调(diào)整(zhěng)、需求萎缩、芯片基数卡(kǎ)脖子等因素制(zhì)约，2022年多数(shù)上市(shì)公司(sī)业绩增速放(fàng)缓，毛(máo)利率(lǜ)下滑，伴随(suí)库(kù)存风(fēng)险加大(dà)。

　　行业(yè)营(yíng)收(shōu)规模创(chuàng)新高，三方面因素(sù)致前5企业市占率(lǜ)下滑

　　半(bàn)导(dǎo)体行业的132家公司，2018年实(shí)现营业收入(rù)1671.87亿元(yuán)，2022年增(zēng)长(zhǎng)至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收(shōu)同(tóng)比增长12.45％。

　　营收(shōu)体量来(lái)看，主营业务为(wèi)半(bàn)导体IDM、光(guāng)学模(mó)组(zǔ)、通讯产品(pǐn)集成的闻泰科技，从2019至(zhì)2022年连续4年营收居行业首(shǒu)位，2022年(nián)实现营收580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营收(shōu)稳步增(zēng)长，但半导(dǎo)体行业上市公(gōng)司(sī)的(de)营(yíng)收集中度却在(zài)下滑(huá)。选取(qǔ)2018至2022历年(nián)营(yíng)收排(pái)名前5的企业，2018年长电(diàn)科技、中芯国际(jì)5家(jiā)企业实现营收1671.87亿(yì)元，占行(xíng)业(yè)营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营(yíng)收占比下滑(huá)至(zhì)38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年(nián)历年营业(yè)收(shōu)入居(jū)前5的(de)企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　至(zhì)于前5半导体公司营收占(zhàn)比下滑，或主要由三(sān)方面(miàn)因素导(dǎo)致。一是如韦尔股份、闻泰科技(jì)等头部企业营收增速放(fàng)缓，低(dī)于行(xíng)业平均增(zēng)速。二是江波龙、格科微(wēi)、海光信息等(děng)营收体量居前的(de)企(qǐ)业不断上(shàng)市(shì)，并(bìng)在资本助(zhù)力之下营收(shōu)快速增(zēng)长。三是当半导(dǎo)体行业处于国产替代(dài)化、自(zì)主研(yán)发(fā)背景下的高成长(zhǎng)阶(jiē)段时，整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)欣欣向荣，企业营收(shōu)高速增(zēng)长(zhǎng)，使得(dé)集几十块钱的阿富汗玉是真的吗中度分散。

　　行(xíng)业归母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增(zēng)长企(qǐ)业占比(bǐ)不足五(wǔ)成

　　相(xiāng)比营收，半导(dǎo)体行业(yè)的归母(mǔ)净利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增长至(zhì)2021年(nián)的(de)657.87亿(yì)元，达(dá)到14倍。但(dàn)受到(dào)电子产品全球(qiú)销量增速放缓(huǎn)、芯片(piàn)库存高位等因素影响，2022年(nián)行(xíng)业整(zhěng)体净利润567.91亿(yì)元，同比下(xià)滑13.67％，高位(wèi)出(chū)现调整。

　　具(jù)体公司(sī)来看，归母净利润正增长企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家(jiā)企业从(cóng)盈(yíng)利(lì)转为亏损，25家(jiā)企业净利润腰(yāo)斩（下跌幅度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有18家企业净利润增速在100％以(yǐ)上，12家企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业(yè)归母净利润增(zēng)速区(qū)间

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年(nián)增速优异(yì)的企业来看，芯原股份涵盖芯片设(shè)计(jì)、半(bàn)导体IP授权等(děng)业务矩阵(zhèn)，受益于先(xiān)进的芯片定制技术(shù)、丰富的(de)IP储备以及强大的设计能力(lì)，公(gōng)司得到了相关客户的(de)广泛(fàn)认可。去年(nián)芯原股份以(yǐ)455.32％的增(zēng)速位列半(bàn)导体行业(yè)之(zhī)首，公(gōng)司利润从0.13亿元(yuán)增长至0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份2022年(nián)净利润体量排(pái)名行业第(dì)92名(míng)，其(qí)较快(kuài)增速与(yǔ)低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。考虑利润基数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元(yuán)，同比(bǐ)增长118.37％，是10亿利润(rùn)体量下(xià)增速最快的半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　存货周转率下降35.79％，库存风(fēng)险显现

　　在对(duì)半导体行业经营风险分(fēn)析时，发现(xiàn)存货周转率反映(yìng)了分立器件、半导体设(shè)备等相关产品的周转情况(kuàng)，存货(huò)周(zhōu)转率下(xià)滑，意味产品(pǐn)流通(tōng)速(sù)度变慢，影响(xiǎng)企业现金(jīn)流能力，对(duì)经营造成(chéng)负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业的存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注(zhù)意的是(shì)，存货周转率这一经营(yíng)风险指标反映(yìng)行业是否面临库存(cún)风(fēng)险(xiǎn)，是否出现供过于求的局面，进而(ér)对股价表现有参考意义。行业整体而言，2021年(nián)存货(huò)周转率(lǜ)中(zhōng)位数与(yǔ)2020年基(jī)本持平，该(gāi)年半导体指(zhǐ)数上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存(cún)货周转率中位数和行业(yè)指数分别下(xià)滑35.79％和37.45％，看出两者相关(guān)性较大。

　　具体来看，2022年半导体行业存(cún)货周转率同比增长的13家企业，较2021年平均同比增(zēng)长29.84％，该(gāi)年这些(xiē)个股平均涨跌(diē)幅为-12.06％。而(ér)存货周转(zhuǎn)率同比下滑的116家企业，较2021年平均同(tóng)比下滑105.67％，该(gāi)年这些个股平均涨跌(diē)幅(fú)为(wèi)-17.64％。这一数据(jù)说明存货质量下(xià)滑的企业，股价表现也(yě)往往更不理(lǐ)想。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技(jì)等营收、市(shì)值(zhí)居中上位置的企业，2022年存货周转(zhuǎn)率(lǜ)均为1.31，较2021年(nián)分别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低于行业(yè)中位水平。而股价(jià)上，两股2022年分别下(xià)跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货周转(zhuǎn)率表现较差的10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　行业整体毛利(lì)率稳步提升(shēng)，10家(jiā)企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业上市公(gōng)司整(zhěng)体毛利率呈(chéng)现抬升态势，毛利率中位(wèi)数从32.90％提(tí)升至2021年(nián)的40.46％，与产业技(jì)术迭代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导(dǎo)体行业毛利(lì)率中位数(shù)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位数(shù)为(wèi)38.22％，较2021年下滑(huá)超过(guò)2个百分点，与上游(yóu)硅料等原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)、电子消费品(pǐn)需求放缓(huǎn)至(zhì)部分芯片(piàn)元件降价销(xiāo)售(shòu)等因素有关。2022年半导(dǎo)体下滑(huá)5个百分点以上企业达到27家(jiā)，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了34.62个百(bǎi)分点，公司(sī)在(zài)年报中也说明了与这两方面原因有关。

　　有(yǒu)10家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，目前行(xíng)业最(zuì)高的臻(zhēn)镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居前且公司经营体量较大的公司有复旦微电（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　超半数(shù)企业研发费(fèi)用(yòng)增长四成，研发(fā)占比不断提升

　　在国外芯(xīn)片市场(chǎng)卡脖子、国内自主研(yán)发上行趋势的背(bèi)景下，国几十块钱的阿富汗玉是真的吗(guó)内半导(dǎo)体(tǐ)企业需要不断通过研发投(tóu)入，增加企业竞争力(lì)，进而(ér)对长久业(yè)绩改(gǎi)观带来正向促进作用。

　　2022年半导体行业累(lèi)计研发费(fèi)用为506.32亿元，较(jiào)2021年增长28.78％，研发(fā)费(fèi)用再创新高。具(jù)体(tǐ)公司(sī)而言，2022年132家企业(yè)研发费用中位(wèi)数为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为1.12亿元，这(zhè)一数据表(biǎo)明2022年半数企业研发费用(yòng)同比增(zēng)长44.55％，增长幅(fú)度(dù)可观。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业2022年研发费用同比(bǐ)增长，32家(jiā)企业增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企(qǐ)业研发费用同比增长100％以(yǐ)上(shàng)。

　　增长金额(é)来(lái)看，中芯(xīn)国际(jì)、闻(wén)泰科技和(hé)海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和(hé)增长金额，海光信息、紫光国微(wēi)、思瑞浦等企业比较突出(chū)。

　　其(qí)中，紫光(guāng)国微2022年研(yán)发费用增长5.79亿元，同比增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了国(guó)内首(shǒu)款支持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路产品进入C919大(dà)型客(kè)机供应链，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络设备用石英谐振(zhèn)器(qì)产(chǎn)业化”项目(mù)顺利(lì)验(yàn)收。

　　表4：2022年(nián)研发费用居前(qián)的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　从研发费用占营(yíng)收(shōu)比重来看(kàn)，2021年(nián)半导体行(xíng)业的(de)中位数为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资金投入。研(yán)发费用占比(bǐ)20％以上的企业达到40家，10％至20％的企(qǐ)业达到42家。

　　其中(zhōng)，有(yǒu)32家(jiā)企业不(bù)仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发费(fèi)用(yòng)还(hái)在3亿元以上，可谓既(jì)有研(yán)发高占比(bǐ)又有研(yán)发高(gāo)金(jīn)额。寒武纪-U连续三(sān)年研发(fā)费用占比居行业(yè)前(qián)3,2022年研发费用占比达到(dào)208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元(yuán)。目前(qián)公司思(sī)元(yuán)370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域(yù)中的头部公司实现(xiàn)了批(pī)量(liàng)销(xiāo)售(shòu)或达成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年研发(fā)费用占(zhàn)比居(jū)前的10大(dà)企业

　　制图(t几十块钱的阿富汗玉是真的吗ú)：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

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