金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qí53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌(jiā)大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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