调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学直(zhí)保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐ三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学n)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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