事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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