来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(su观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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