事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：C女生工资多少算正常，女生工资多少算正常PI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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