文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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