5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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