事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 五的大写是什么亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)五的大写是什么开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(五的大写是什么fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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