金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜>

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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