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沪上两支花暗指谁沪上两支花是哪两家申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行沪上两支花暗指谁沪上两支花是哪两家trong>1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。