金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没(méi)有回阴肖是指哪几个肖到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位阴肖是指哪几个肖，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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