大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低(dī)于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍(réng)处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带动(dòng)产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货(huò)源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡季乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货(huò)分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成(chéng)本端(duān)带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的(de)加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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