4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(x现实中真的可以把人玩坏吗ià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点现实中真的可以把人玩坏吗(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè现实中真的可以把人玩坏吗)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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