原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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