4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术: #ff0000; line-height: 24px;'>相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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