美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòn10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米g)点(diǎn)也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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