4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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