金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fān老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗g)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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