公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券(quàn)商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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