来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语>

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合(hé)”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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