金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗p>

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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