来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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