文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表rong>其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹