文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　<河北属于南方还是北方 河北属于北方吗/p>

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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