事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xín香港名媛是做什么的g)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 1香港名媛是做什么的1 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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