5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思line-height: 24px;'>心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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