近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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