5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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