5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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