公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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