金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.贵州海拔高度是多少6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yī贵州海拔高度是多少ng)明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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