2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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