调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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