2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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