文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)场波(bō)动加大(dà)

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