来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”<城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌/strong>

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。