事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　<辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思img alt="存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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